在USDA大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)及中美重啟貿(mào)易談判消息的作用下，上周豆粕從高位回落，但豆油表現(xiàn)相對堅挺，在油粕比和需求轉(zhuǎn)旺的支撐下，豆油呈現(xiàn)偏強振蕩走勢。展望后市，無論中美新一輪談判能否取得實質(zhì)性進展，都將對豆油形成支撐抑或提振。隨著豆油消費旺季來臨，預計期價下方空間有限，操作上以回調(diào)做多為主。

　　美豆油庫存壓力緩解

　　在8月供需報告中，USDA將新季美豆從48.5蒲式耳/英畝的趨勢單產(chǎn)上調(diào)至51.6蒲式耳/英畝基于實地調(diào)查的單產(chǎn)，遠超市場49.8蒲式耳/英畝的預期。雖然USDA同時上調(diào)新舊季美豆的出口和壓榨，但美豆結轉(zhuǎn)庫存仍大增至7.85億蒲式耳的歷史高位，供應格局對美豆上行空間形成強力壓制，亦將限制豆粕漲幅。

　　相比之下，美豆油平衡表則好看得多。雖然新舊季壓榨產(chǎn)出均被上調(diào)，但國內(nèi)消費的上調(diào)完全抵消其不利影響，結轉(zhuǎn)庫存反而有所下降。從全球壓榨格局來看，阿根廷2018/2019年度大豆壓榨將伴隨其大豆產(chǎn)量的恢復性增長而大幅增加，料對美豆壓榨形成擠占，美豆新季壓榨能否達到20.6億蒲式耳或許還需要打上一個問號。如此來看，美豆油庫存壓力有望得到緩解，將對全球植物油走勢形成一定支撐?？傊琔SDA月度供需報告利空整體豆系，但對豆油的利空作用較為有限。

　　油粕比有望長線上漲

　　中美雙方將于8月下旬開啟新一輪談判，無論中美新一輪談判能否取得實質(zhì)性進展，都將對豆油形成支撐抑或提振，對豆油的利空作用仍較為有限。在前期的貿(mào)易摩擦炒作下，豆油因替代品較多并不太受資金的追捧，在6月19日的大跌中更是將前期貿(mào)易摩擦升水擠出大半。新一輪的中美談判即便取得實質(zhì)性進展，對豆油的打壓也將十分有限，反而可能因豆粕大跌形成的油粕比“蹺蹺板”對其形成強力支撐。

　　中美新一輪談判短期達成和解的可能性偏低，在此情境下，國內(nèi)仍將避免采購美豆，后期國內(nèi)大豆進口料隨巴西可售大豆減少而繼續(xù)放緩。在大豆壓榨以豆粕需求為主驅(qū)動的背景下，過去幾年國內(nèi)豆油被動累庫存至高位，對價格形成較強壓制。若后期進口大豆減少令壓榨放緩，豆油的庫存壓力將得到較大改善。另外，近期國內(nèi)在考慮放開豆粕進口，若能實現(xiàn)，則將對豆油形成長期利好，油粕比有望長線上漲。

　　小包裝油迎備貨旺季

　　近期豆油基本面也在悄然改善。一方面，進入8月下旬，中秋、國慶小包裝油備貨旺季來臨，豆油成交好轉(zhuǎn)，累庫速度有所放緩；另一方面，進入四季度，棕櫚油消費將隨天氣逐漸轉(zhuǎn)冷而下滑，油脂整體消費則將獲得季節(jié)性增長。二者作用下，豆油消費預計再度回升，庫存隨之進入下降周期。

　　需求旺季來臨疊加當前豆粕表現(xiàn)偏弱，油廠挺油意愿不斷增強。因前期油脂基本面不佳，中下游入市信心不足，中間渠道庫存處于偏低狀態(tài)。一旦中下游入市信心增強，豆油的季節(jié)性需求旺季效應將被放大。

　　總體來看，USDA月報對豆油利空有限，無論中美新一輪談判結果如何，亦較難令豆油出現(xiàn)大跌。近期豆油基本面在悄然改善，中秋、國慶小包裝油備貨旺季的來臨令豆油放緩累庫存，隨著四季度消費旺季的來臨，豆油將進入去庫存周期。由此預計豆油下方空間有限，1901合約可嘗試背靠60日線逢低做多。

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